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如何看待巨头们的焦虑？

隆基的焦虑是硅片新势力的进入，而通威则是硅料竞争对手的死灰复燃引发的行业竞争格局在未来加大。这也是在光伏产业盈利拔高、技术基本成熟、商业模式和政策确立的背景下迎来的大发展机会。各自企业都在通过自己的战略进行变革与顺应。

纵观之前龙头具备估值优势，而目前龙头反而估值更加便宜，在这样的背景下，我不禁想问，隆基和通威之忧造成的估值相对洼地，是否也是投资机会和预期差呢？

我觉得是，你是否认可？

所以，我在2021年投资了大量二、三、四线光伏企业。但经历了2021年变革之后，我认为2022年开始光伏投资又将重回巨头时代。

价格战引发市场对光伏门槛和企业核心竞争力的聚焦，将提振巨头估值。危中有机，危中而低估，正是我们的投资机会。所以从相对收益的角度来看，2022年将收缩资金进入巨头。虽然硅料环节的价格战尚未开始，但是我也会积极关注这里面存在的机会。硅片价格战已然开始，投资机遇正悄然而来。

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光伏未来怎么走？

光伏三阶段。

一阶，硅片环节率先发动价格战，硅片利润变薄，但考虑到硅料降价幅度以及长单锁定的问题，没有那么快和大，所以硅片相对硅料会在未来大半年持续偏弱的格局。电池及组件盈利改善，但改善趋势较缓慢，因为终端价格也会下行一些，但是幅度不会像硅片那么大。因为组件竞争格局是优化的。真正的盈利弹性打开应该要到明年年底以后，但是市场蛋糕扩大，成为主要驱动力。

二阶，硅料对硅片的优势或者对组件的优势，将在明年年底彻底改观，硅料价格回归理性降到10万元每吨以下。组件迎来蜜月期。硅片巨头及一体化企业重新掌握主动权。

三阶，一体化企业优势明显，光伏各产业链共振下，国内外被推迟的需求集体爆发，国内装机单年突破100GW大关（延迟的需求回补）。

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2022年光伏投资机会分析

目前困扰光伏产业投资的主要是高估值问题，目前静态的估值水平基本都在4、50倍以上，如果PEG大于1，难以想象继续通过估值提升来驱动股价上涨。所以，业绩弹性和可持续性及其预期将成为未来光伏投资是否成功的关键。

也就是说，没有估值提升了，你只能依靠盈利增长作为驱动，如果盈利增长低于预期，那么可能面临估值下修的风险，虽然这种可能性不大，但我们也要防范高波动风险，这也是之前一段我发布光伏行业风险警示的主要逻辑之一。在价格战面前，很多人是很脆弱的，他们没有信仰和基本的判断。

2022年，光伏产业最具备逻辑和产业延伸属性的仍属于组件环节。笔者将在未来一年继续重仓光伏组件环节。硅料环节也可能有预期差，但硅料价格战迟于硅片，逻辑不如组件顺畅。

在这样的背景下，隆基股份已经正在成为组件巨头企业，而市场过分关注其硅片基本盘有较大的预期差。此外，仍然低估的组件龙头如东方日升等也具备一定的机会。

以隆基股份举例，未来盈利预期：

2021年隆基是110亿利润，对应全球160GW装机，保守未来几年全球预估达800GW，线性预估净利润是550亿，考虑到产业链扩张及盈利弹性好转，净利润约为700亿，15倍估值，则合理估值为1万亿左右。则如果超过1万亿的水平，则需要估值提升及产业链延伸，如氢能、储能、及光伏建筑等其他，以及光伏产业链内部要利润，以及市场空间扩大，我们认为800GW的预估仍未包含一些潜在应用场景的爆发。但是我们认为这样可以初步给企业以估值。

但是我们也要考虑到未来因为廉价太阳能电力的供应，而导致需求与应用场景完全不一样情况。如果太阳能电力发电成本降低到目前电力成本的一半左右会带来多少应用场景的爆发和替代。

而但从估值水平来看，目前隆基相当于两个天合及一个中环，从组件市占率角度及硅片地位来看，隆基的估值显然合理。

从静态估值来看，明年PE水平降低到30倍以内，仍属合理。

从组件大逻辑来看，组件的蜜月期应该在明年年底之后，但是资金也会打提前量，所以明年组件环节特别是低估龙头明年的股价增长仍值得期待，但要降低预期，加大波段。

作者：侯兵，现任羲和资产董事、投研总监