【4】提锂成本不拉后腿

（1）锂精矿提锂

现金成本＝锂精矿成本＋加工成本。

2020年，赣峰自有矿山的锂精矿成本400美金／吨，参股矿山的成本高一些。赣峰的锂精矿加工成本大概1．5万元／吨，加上锂精矿价格400美元／吨，现金成本约2万元左／吨，与天齐相当。天齐的泰利森锂精矿成本大约250－280美元／吨，碳酸锂现金成本（锂精矿成本＋加工成本）大约2－2．5万元／吨。

合并报表口径下，赣峰氢氧化锂的总成本是5000美金／吨左右。Livent先做碳酸锂、再苛化做氢氧化锂，单吨总成本6－7000美金。目前氢氧化锂的毛利率，拿高成本老矿石生产30％以上，全部用新矿生产，毛利率可能有50％以上。

碳酸锂比较同质化（相对于氢氧化锂），碳酸锂竞争能力是资源，能不能拿到矿石。

2021年初，锂精矿价格快速上涨。2021年4月，市场上锂精矿散单价格达到700美金／吨，四川有些矿山价格为900美金。赣峰现在价格最多到600美金，2020年底不到500美金，库存成本上涨不到20％。公司包销的矿山成本大概380美金，不到400美金，全成本的角度，可能500美金左右。

赣锋的锂精矿供应目前没有问题，2021年锂精矿需要70万吨量，50万吨来自己的矿（澳大利亚Mount Marion项目），16万吨来自包销（澳大利亚Pilbara项目），库存大概半年。

对于二三线锂电厂是比较严重的事情，矿石对外卖的也是包销为主，目前看，没有新项目能解决现在的供需问题。

提锂成本主要取决于上游锂资源的优劣。目前赣峰的电池级锂盐产品，主要以锂精矿为原材料进行生产，赣锋在锂精矿提锂成本上，没有资源禀赋优势，但也没有拖后腿。

（2）盐湖提锂

优质盐湖卤水做氢氧化锂，赣峰之前的现金加工成本是每吨2万左右／吨，现在已经降低到1万左右。现金加工成本＋折旧摊销，不超过2000美金（1．3万左右），折旧摊销多几百美金。

目前优质盐湖提锂的成本，显著低于矿石提锂。赣峰的阿根廷盐湖提锂，用传统法做，晾晒法。截止目前，尚未投产。阿根廷盐湖质量很好，传统法做非常成熟的工艺，智利矿业巨头SQM已经开采了很多年了。

SQM在智利，单吨加工成本在满产的情况下比赣峰低，现在处于产能爬坡周期，2017－18年成本上升非常严重。智利的税收阿根廷完全不一样，智利对锂的税收非常高，最高到40％，阿根廷只有3％。综合计算，赣峰的盐湖提锂成本不应比SQM高。

【5】未来规划

赣峰计划，一方面开发新型的盐湖卤水工艺制备氢氧化锂（目前公司实验室在进行研发创新）进一步降本。另一方面，开发利用黏土锂资源制备氢氧化锂，黏土资源可以结合卤水资源和矿石资源的优势，开采成本降低（锂辉石生产成本主要在采掘段，黏土资源开采成本低很多），黏土资源也可以用硫酸法工艺路径（不需要盐湖工艺先做碳酸锂再苛化），降低制造成本。

赣峰墨西哥Sonora Lithium黏土项目预计2023年达产，可辐射欧洲和美国市场。

【6】潜在风险

（1）产品线过长

赣峰的产品虽然都是围绕锂，但产品线有点长，需要做减法，进一步突出重点。

（2）上游资源有不确定性。

赣峰在南美的盐湖项目，投产计划受疫情影响已经推迟了数次。最新的消息是该项目将在2022年一季度投产。不过，由于阿根廷当前疫情仍然比较严重，会不会进一步延后还不确定。

存在地缘因素引发澳洲限制锂精矿出口的政策风险。到目前为止都是传言。从经济角度讲，锂辉石跟盐湖是竞争关系，锂辉石提锂本来就成本高，假如澳大利亚还限制出口，盐湖将受益匪浅。判断，完全不允许出口，那么多矿山，就业就出问题了，工人会罢工，加税可能性更大。

02

企业文化

一、看人：就是看赣锋锂业的老板李良彬。

【1】风险意识强

从两点可以看出：李良彬对成功躲过2008年金融危机引以为豪。李良彬认为：退休的时候，这一生躲过了多少次风险，把事业做成功了，这算成功。

【2】冷静客观

李良彬在2021年致辞中说：2020年是创新年，2021年的主题我希望是“精细化管理”。通过精细化管理，发掘公司更多的价值，做到质量更好、成本更低、管理更优，吸引更多人才、留住更多人才，发挥大家积极性，共同创造更好的赣锋。

李良彬只字未提市场份额，与业内其他知名企业家形成鲜明对比。市场份额是企业发展水到渠成、自然而然的结果，盲目追求市场份额，企业容易干蠢事。

质量更好、成本更低、吸引更多人才，留住更多人才，创造更好的赣峰，字字都是干货。

二、看企业文化：企业文化实际上也是看人，企业文化跟企业领导人有很大关系。

【1】愿景赣峰锂业有待提炼自己的愿景。

【2】使命

段永平说：使命指的是企业存在的意义。

赣锋的使命：利用有限资源，创造无限价值。利用有限的锂资源，为人类的发展和进步创造绿色、清洁、健康的生活。（仅想到了社会，比较高大上，但有点不接地气）

【3】价值观

价值观是企业内部大是大非的问题，什么是对的，什么是不对的。

赣锋的价值观：诚信、透明、责任、担当、专业、高效、创新驱动、合作、共赢诚信是赣锋立业之本，诚信经营、一诺千金，遵循契约精神和为商之道；诚信也是赣锋对员工的最基础要求，诚实劳动、信守承诺，同事之间诚恳相待、和谐友爱。

以透明流程、透明规则、透明管理、透明价格，营造公平公正的企业氛围，与行业共同健康发展。
负责任，有担当，是赣锋人必备的素质。日常工作，忠于职守；面对挑战，迎难而上；出现问题，敢于担当；反腐倡廉，克己奉公。赣锋人要有承担更多职责的勇气，敢于在陌生的岗位、领域、市场上，体现自己的力量、拓展自己的边界。

赣锋人的责任和担当还体现在很多维度，对利益相关方负责，提升产品质量、业务公开透明，实现多方共赢；对行业负责，维护市场稳定、坚持合作共赢，促进行业发展；对社会负责，遵守规章制度，践行社会责任，体现大企业担当。

因为专注所以专业，因为专业所以高效。赣锋深耕锂行业20年，凭借深厚的技术、人才储备，打造上下游一体化的完善锂产品链，为客户提供最优质的锂系列产品，让赣锋标准成为行业标准。

为员工提供指导和平台，为企业引入先进的生产工具、管理制度、激励系统，不断优化冗余流程，让每一位赣锋人都发挥所长，成为领域专家；让每一个项目都高效执行、每一个需求都即时响应、每一道指令都快速落地、每一款产品都顺利研发，打造锂行业的“赣锋速度”。

创新是推动赣锋发展的力量。从技术创新、工艺创新、产品创新，到理念创新、方法创新、制度创新，全面进化，增强企业竞争力，引领行业前进。

共赢是赣锋推崇的处世理念，不计一时得失，谋求长远发展。让利于合作伙伴，同筑利益共同体；杜绝恶性竞争，维护行业环境；彼此取长补短，发挥协同优势，以开放包容的心态携手创造更大价值。

赣锋在全球范围内拥有5000余名员工，赣锋人将面临各类跨部门、跨专业、跨语言、跨国家合作。赣锋人要学习如何与更多专业人士展开合作，因地制宜、因势利导，实现资源的高效整合，从而使各业务、职能间的合作效益最大化。

创新也是对赣锋人的核心要求之一。只有依靠强大的学习能力、可落地的创新思路，才能在行业的变革迭代中，拥有持续向上的动力。

此处特别指出赣峰的服务好，通过两点可以看出：

（1）赣峰回收退役锂电池，为电池生产商及电动汽车生产商提供了可持续的增值解决方案，进一步巩固与来自电池生产业务客户的关係。

（2）微粉级氢氧化锂的加工成本大概2－3000元／吨，目前全国能处理微粉级的只有赣锋、Livent（江苏宝众宝达药业）、永正三家，不是工艺多难，而是自己不愿意做（涉及粉尘、危化品生产等制造壁垒），赣锋锂业比较接地气，基本客户要求都会去满足。目前微粉级主要是特斯拉要求的比较多一些。

赣峰跟步步高比，还略有不足，比如诚信有待上升到本分的层面，没有提高持续学习。诚信，是你承诺了，你要信守诺言。本分，是你没有承诺，但你觉得应该做，你也会去做。本分包含且大于诚信。
故而在笔者看来，整体而言，是投资者难得碰到的企业文化好的公司。

三、看价格：喜欢一家企业的生意模式和企业文化，才会进入计算合理买入价格的阶段。如果上来就计算价格，属于本末倒置。

过去5年，新能源汽车快速发展，带动赣峰快速发展。肉眼可见，未来5年行业将继续快速发展。同时，过去5年，赣峰的财务指标比较一致。因此，用过去5年的财务数据预测未来5年有一定合理性。

【1】锂盐加工

销售净利率：过去5年，2016－2020年，剔除公允价值变动，赣峰的销售净利率中位数16．35％，取16％。

锂盐价格：锂盐价格目前为8万／吨LCE左右，假设5年后，2025年保持在8万／吨LCE。

销售收入：2025年，赣峰锂盐产能规划为20万吨LCE。2025年赣峰锂盐加工净利润为20＊8＊16％＝26亿。

【2】锂电池

2020年赣峰的锂电池已经占到收入的23％（2019年13％），毛利的16％（2019年13％）。5年后，2030年，收入占比或许能到50％，毛利占比或许能到30％。

最后特别指出，赣峰的半固态电池发展迅猛，需要密切追踪。