赣锋锂电现已形成消费类电池、小型聚合物电池、动力电池、储能电池、固态电池五大锂电产品体系，产品广泛应用于电动大巴、电动船舶、轨道交通、电动叉车、5G智能、蓝牙耳机、医疗器械等领域。

赣峰未来将会进一步扩张消费类电池、动力与储能电池、TWS无线蓝牙耳机电池产能产量，不断优化固态电解质粉体材料和固态隔膜生产技术，进一步加速推进固态锂电池技术的商业化进程。

截至2020年底，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能达到1GWh，并计划扩产到3GWh。（这个产能跟宁德时代没有可比性）

赣峰作为垂直整合供应商，希望利用不同业务板块间的协同效应及通过产业价值链向客户提供整体解决方案，包括：确保锂原材料的稳定供应、提供优质锂化合物、供应先进的锂电池、提供锂电池回收服务，帮助客户优化生产成本、缩短生产周期、实现加速生产及促进可持续发展，深化与蓝筹客户的关係，将产品及服务整合至客户的主要业务，提高对客户贡献的收益。（赣峰的协同效应，是否存在，有必要进一步研究）

三、看企业赚不赚钱？这个钱必须是真金白银收到账上的现金流

【1】赣峰赚钱吗？

从财务指标看，赣峰在2016年以前，很一般。2016年开始变得比较赚钱，应该是受益于政府对动力电池的补贴政策，市场对锂粉的需求开始快速增长。

2019年赣锋净利润3．58亿元，同比大幅下降73．31％，原因是：

（1）锂价大幅下跌。电池级碳酸锂2019全年均价6．9万元／吨，同比下跌了41％。

（2）Pilbara股价大跌。2019年3月，赣锋以自有资金5，000万澳元认购Pilbara定向增发的7763万股股份，持有Pilbara公司8．37％的股权，成为Pilbara的单一第一大股东。2019－03，Pilbara股价0．79澳元左右，2019年底，Pilbara股价跌至0．24澳元左右，年底赣峰计提公允价值变动损益－3．95亿元。

【2】长期的毛利率是否合理？
赣峰的毛利率还算将就，稳定在21％＋。

【3】赚的钱真金白银收到账上了吗？

从长期角度，经营现金流和净利润两者应该一致。

过去10年，2011－2020，赣峰经营现金流合计37亿，净利润合计51亿，差了13亿。问题主要出在2017－2020年，差了21亿，卖的钱没收到账上。（潜在风险需进一步研究）

赣峰近年来的应收、应付均大量增加，将来会不会形成一堆三角债，需要进一步研究。

【4】负债高吗？

巴菲特说：真正的好公司不需要借钱。赣峰有息负债对应的资产负债率稍微有点高。

四、看企业赚钱长不长久
这就是巴菲特所说的竞争优势、护城河、差异化、提价能力，必须找到企业的长期竞争优势，否则不能投资。段永平说：所谓商业模式好的意思就是长期能赚很多钱且能持续，所谓好的生意模式大概就是有很宽的护城河的那种。

【1】赣峰上游占有资源多

Mount Marion（RIM），位于澳大利亚西部，锂辉石矿山，资源量约270万吨LCE，运营中。RIM拥有该项目100％股权，赣峰持有RIM公司50％股权。该项目现有产量为40万吨／年，2020年后赣峰每年可包销不少于19．257万吨的锂精矿。Mount Marion为赣峰目前锂原材料的主要来源。

Pilbara旗下的Pilgangoora，位于澳大利亚西部黑德蓝港外120公里，锂辉石矿山。资源量约693万吨，平均含锂量1．26％，目前赣峰持有该项目6．33％的股权。赣峰持有该项目第一期投产后每年16万吨6％锂原材料的包销权，项目第二期建成投产后，将额外获得每年不超过15万吨锂原材料的包销权。

Cauchari－Olaroz，位于阿根廷西北部胡胡伊省（Jujuy），锂盐湖，支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂持续40年。资源量约2458万吨LCE，目前赣峰直接持有Cauchari－Olaroz項目51％股权。赣峰持有该项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76％的产品包销权。该项目计划于2021年完成大部分项目建设，2022年上半年试车生产。2022年做到50％产能利用率，年产1－2万吨电池级碳酸锂。2023做到满产，年产量4万吨电池级碳酸锂。

Mariana，位于阿根廷萨尔塔省，锂盐湖。资源量约519．6万吨LCE，目前赣峰权益88．75％。该项目计划在2021年拿到建厂环评许可证，开始建设。

Sonora，位于墨西哥，锂黏土。资源量约882万吨LCE，目前赣锋与Bacanora各持有该项目50％股权，赣锋正在要约收购Bacanora 100％股权。目前该项目正在建设中。锂黏土提锂具有独特优势，兼具矿石提锂的快速度和盐湖提锂的低成本。（有人测算：Sonora一期产能2万吨，尚有待证实）

宁都河源矿山，位于江西省贛州市宁都县，锂辉石矿山。资源量约10万吨LCE，平均氧化鋰含量1．03％，赣峰自行运营开采。

Avalonia，位于爱尔兰，锂辉石矿山。赣峰目前持有其55％的股权。该项目目前处于勘探初期，尚无法估计锂资源储量。

青海一里坪盐湖，资源量约155万吨LCE。在产项目，每年8000吨产量。赣峰以30亿收购49％权益，控股股东是五矿。工艺层面有改进空间，目前还没有交割。规划是将产量提高至1万吨每年，开采40－50年。

Manono，AVZ矿业公司在刚果（金）的Manono锂／锡项目，锂辉石，建设中。赣峰公司已获得初始期限为5年的包销权，且可根据公司自身需求选择是否再延长5年期限。从第三年起，每年向公司提供6％的锂精矿将增加到16万吨。

赣峰的规划是2021年寻找年产10万吨电池级碳酸锂的矿，未来10年，到2030年寻找到60万吨电池级碳酸锂的矿。目前方向是潜力大的非锂辉石项目，在往南非那边寻找。

主要竞争对手天齐锂业目前占有的上游权益锂资源量为1435万吨LCE，包括：

Greenbushes（泰利森，格林布什矿），位于澳大利亚西部，锂辉石矿。锂资源量约690万吨LCE，目前天齐持有该项目51％的股权。

Mt．Holland，位于澳大利亚西部，锂辉石矿。锂资源量约703万吨，目前天齐持有该项目12．93％的股权。

雅江，锂资源量约63万吨，目前天齐持有该项目100％的股权。

Acatama（阿塔卡玛盐湖），位于阿根廷，盐湖。锂资源量约4855万吨LCE，该项目由SQM（智利矿业化工）开发。2018年12月，天齐锂业以自筹资金7．26亿美元，并向金融机构贷款35亿美元，收购SQM23．77％股权。2021－05－07，SQM市值144．86亿美元。

扎布耶盐湖，位于西藏。天齐持有20％权益，目前在勘探中。

小结：赣峰在上游占有资源多。

【2】产品品质高

赣峰依靠工艺技术起家，对工艺包的掌控、务实的经营风格深入企业基因。赣峰的产品，磁性物质，杂质含量都比较好，一致性高。

赣锋作为氢氧化锂供应商，与特斯拉、德国宝马、大众等龙头车企以及LG Chem等电池巨头战略绑定，获得海外高端供应链的充分认可，证明产品品质是过硬的。

赣峰认为：除了雅宝和Livent，其他不购成竞争对手，产业瓶颈是受过验证的产能，赣锋锂业产的氢氧化锂有人抢购，其他家可能卖不出。氢氧化锂有新进入者，现在不影响格局。

【3】债务指标相对健康

过去3年，2018－2020年，赣峰锂业有息负债对应的资产负债率（（短期借款＋长期借款＋债券）／总资产）分别为20．1％、23．38％、24．72％。

天齐锂业分别为66．31％、37．59％、21．57％。美国雅宝公司分别为22．49％、32．30％、35．3％。

在三家锂业巨头中，赣峰的债务指标是最健康的，但负债率也有点高。

【4】下游客户结构优

赣峰氢氧化锂下游长单客户占比60－70％，2020年氢氧化锂大部分给了LG、特斯拉、三星等长单客户。

截止2020年中，赣峰锂业做了三个车企验证，特斯拉，大众，宝马，特斯拉认证约1年，大众、宝马等的认证相对更长时间。

德系车企的验证比较麻烦，包括ESG／二氧化碳排放等，SQM等的卤水用到地下水，德系车企明确表示不愿意用卤水工艺锂盐，耗时比特斯拉更长（1年以上）。

碳酸锂主要是国内市场售卖，按照现货价格。

【5】资本投入精细

锂盐行业，新能源汽车爆发前是很小众的行业，每年约30万吨需求，一吨一万美金，行业总销售收入30亿美元左右，不是大宗产品。2015年中国碳酸锂产量约4．2万吨，全球碳酸锂产能约25万吨／年，中国氢氧化锂2．2万吨，全球氢氧化锂产量3．35万吨。2015年，赣峰的营业收入仅13．5亿。

2016年开始，锂粉加工行业快速发展。2020年中国碳酸锂产量达到16．6万吨， 其中电池级级碳酸锂产量为10．6万吨，工业级碳酸锂产量为6万吨。2020年中国氢氧化锂产量为11．2万吨。

由于之前是小众行业，每个公司技术都是储存在公司里，不像大宗化工企业，很多企业都掌握。所以，目前其他企业快速上产能，并不容易。

这个问题，从同样产能的资本投入数据可以看出来。赣峰马洪三期5万吨产能，资本投入仅7．7亿元。SQM西澳工厂5万吨，资本投入14亿美元；雅宝西澳工厂5万吨，资本投入12亿美元；天齐西澳奎娜娜工厂4．8万吨，资本投入7．7澳元（约39亿元）。

【6】技术提前卡位

（1）氢氧化锂规模和技术均有一定优势

锂盐厂做到几万吨规模的较大量，品质一致性等达到客户要求会很难。

江锂EV（电动汽车）的验证做的不顺利，其有部分技术人员跳槽所致，表明氢氧化锂具备较高的技术门槛（核心人员流动会导致品质不稳定）。

天齐也是缺技术人员，目前其澳洲奎纳纳氢氧化锂工厂处于暂缓状态。从竞争对手的困难可以看出赣峰在氢氧化锂规模和技术上的优势。

（2）金属锂提前卡位

赣锋已经提前卡位全系列金属锂产品，电池级金属锂的技术门槛比氢氧化锂更高。由于动力电池存在负极预锂化和全锂金属负极的趋势，比如特斯拉正在迈出负极预锂化这一步，金属锂的前景似乎很广阔。

金属锂业务，赣峰的国内市场份额50％以上，金属锂现在毛利率30％以上，是差异化极强的产品。金属锂的原材料是氯化锂，未来用卤水制氯化锂做成金属锂可以有很大的降本空间。

未来五年（2021－2025），赣峰计划把金属锂产能由1600吨增加到7000吨。

（3）固态电池提前卡位

固态锂电池是赣锋锂电动力电池业务板块未来发展的重点。

赣峰认为，全固态电池，特别是全固态电解质，短期内商业化可能性小，3－5年内出不来，甚至五年以后能否出来也不确定。目前，赣峰的半固态电池，固液混合，已能做到理想的安全性，针刺试验通过了。赣峰的一代半固态电池，三元体系，电解质换成半固态电解质，隔膜也换了。二代半固态电池，负极换成了金属锂。

能量密度一代260Wh／Kg，二代做到350以上，正极811能做到400以上。

二代循环寿命接近400次。能量密度超过420Wh／kg的金属锂负极的固态电芯已在特殊领域开始应用。

半固态电解质赣峰有专利，半固态电池和半固态电解质赣峰都会卖。

蔚来的硅碳负极，也是半固态电解质。蔚来的半固态电池，可能是北京卫蓝供，不一定能做出来，只是一种营销。

半固态电池，不止应用在车里，可能会在3C，无人机，温差特别大的领域都在布局。