02如何看待储能的产业链

在储能的开篇中，限于篇幅我们并没有覆盖到产业链，而更多的指出储能这条赛道的重要性和价值。实际上，储能的产业链也是以电池为核心的，不少环节甚至比动力电池更复杂。

我们先看下储能的产业链整体情况，上游包括电池、PCS、BMS等设备系统，中游主要是储能系统集成，下游则是电厂、电网、风、光伏电站终端用户等。

一套完整的电化学储能系统主要由电池组、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）以及其他电气设备构成。其中，电池组是储能系统最主要的也是最贵的构成部分；电池管理系统主要负责电池的监测、保护和均衡等；能量管理系统负责数据采集、网络监控和能量调度等；储能变流器可以控制储能电池组的充电和放电过程，进行交直流电的频繁变换。

图8：储能系统产业链，资料来源：派能科技招股书

图9：电化学储能系统结构示意图，资料来源：派能科技招股书

1）电池

在储能系统中，电芯成本占比近60％，因此，电池的成本下降成为整个储能系统的成本下降的主力。过去十年间，锂电池价格从1191美元／kWh下降到137美元／kWh，从而带动整个储能系统的成本下降约80％，各大电池企业的贡献可谓功不可没。这里面的参与者是大家的“老相识”宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等电池厂商。

图10：储能系统成本构成，资料来源：CNESA

2）储能逆变器

储能逆变器担任储能电池和电网之间的电力转换，在很大程度上影响了储能系统的寿命。和光伏系统中的逆变器不同的是，储能逆变器需要双向变流，单体价值含量高（这句话值得划重点），而且对电压值和稳定性有更高的要求，特别是在大型储能电站中。

面对储能逆变器的蓝海市场，不少中国光伏逆变器主动切入，意图抢占先机。比如有阳光电源、固德威、德业股份、星云股份和锦浪科技等。

图11：2021年中国储能逆变器竞争格局（按出货量计），资料来源：CNESA

3）储能系统集成商

最后讲到储能系统集成商，顾名思义就是根据不同的终端应用场景、不同客户需求设计出相应的储能系统，将电池、BMS、PCS、EMS等各个组件和软件集成为一个整体，确保其在特定的工况下稳定、高效运行。这就非常类似当年电脑行业联想所干的事情。

至于行业参与者，除了前面提到的派能科技，还有阳光电源、海博思创、上海电气、南都电源等。

图12：储能产业链主要玩家，资料来源：光大证券

03如何理性看待当前储能的高估值？

相比其它新能源板块，储能的这波行情颇有一骑绝尘而去的气势，为什么储能可以一枝独秀？其实，此前在碳中和赛道中只有储能没有被重点关注到，相关标的涨幅水平较低。相较而言，光伏、锂电池等新能源板块已经走出了波澜壮阔的行情，宁德、通威、隆基等龙头早就被主流资金挖掘，甚至都被放在显微镜下研究了。过去一年多，储能的基本面不断在兑现，行业增速也起来了，综上也就不难理解储能一下飞上枝头成凤凰。

不过从最近储能板块的股价走势观察，超前兑现的味道已经相当浓厚，即使是从去年年初就看好储能的笔者，也不得不心生一些畏高情绪。不少储能个股估值动辄上百倍，价格一点不便宜。我们十分理解投资者对储能风口的向往，但是抛开业绩兑现光谈成长空间，你怎么知道这支穿云箭最后射向的不是自己。

换句话说，储能现在是歌舞升平，一片繁荣。但是行业增速一旦追不上股价涨势，业绩无法及时兑现，大炒之后回调是在所难免的。对于个股而言，储能行业的竞争也会加剧，从增量市场过渡到存量市场势必存在盈利波动。

的确，从长周期来看，我们不用太操心储能的需求端。但是短期，高估值就是收益的敌人。在我们看来，储能非常像一个学会走路的幼童，未来一定会快速奔跑，但这个过程中摔跟头是早晚的事情。

正因如此，对于储能这个风口，我们既要有“不畏浮云遮望眼”的定力，也要有“直挂云帆济沧海”的长期主义。

       原文标题 : 储能“豹变”之后的估值隐忧