（一）公司简介

淡水河谷总部位于巴西里约热内卢，业务遍布世界五大洲，是全球市值最高的金属和矿产品公司之一。淡水河谷是世界上最大的铁矿石和球团矿生产商，也是世界上最大的镍生产商，同时还生产锰矿石，铁合金，动力煤，铜，钴，金等。

（二）2018 Q2产量整体情况

2018 Q2 Vale的产量是66200吨，环比上涨13％，上升主要因新喀和印尼的中间品产量分别环比上升28．8％和29．0％以及第三方的精炼镍上升60％。

①新喀的VNC项目上升28．8％主要是由于它生产的氧化镍和氢氧化镍是电池的原料，Vale注重电池相关业务的发展。Vale认为这是高利润产品，未来发展很好，并且市场上的需求也在上升，所以供应增大，因此估计VNC产量上升可能还会继续。

②PTVI环比涨29％主要因一季度，日本松阪的精炼厂检修，而PTVI的产量主要运往松阪，下游检修致使PTVI生产的原料一季度产量下降。而二季度此因素消除。

③第三方的精炼镍增长60％，报告中并未详细提出是什么以及增长原因。

Q2产量基本持平去年同期，同比微涨0．3％，因Vale Canada的三家公司，Sudbury和Thompson的上涨被Voisey’s Bay产量下降抵消。前两者同比涨68．4％和26．1％，Voisey’s Bay同比下降35．8％。

①Sudbury产量增加主要是因为2017 Q2工厂检修，2018 Q2恢复正常，同比大增。

②Thompson是因为2017 Q2因设备故障而检修，2018年Q2无此因素。

③Voisey’s Bay主要是因为2018 Q2主动减产来增加矿的使用寿命，这符合了Vale追求价值最大化的战略。

（三）Vale – Canada in Canada（Sudbury／Thompson／Voisey’ Bay）

Vale 2018的产量目标是26．3万吨，相较2017全年的产量28．8万，减9％。以Vale Canada上半年57400吨的产量来测算，Vale Canada贡献Vale上半年总产量的46％。Vale Canada是Vale 100％的全资子公司。Vale Canada全资的三家子公司Sudbury和VoiseyBay的产品主要都是精炼镍，Thompson主要生产电镀镍。Vale Canada 2018 Q2产量是28600吨，环比Q1下降0．7％。Thompson环比增加11．5％，而Sudbury和Voisey’s Bay分别下降5．0％和1．0％。2018 Q2同比增幅4．8％，Sudbury和Thompson分别同比增长68．4％和26．1％，Voisey’s Bay同比下降35．8％。

具体原因综述在此。

①Sudbury占了Vale Canada产量的近五成，Sudbury在2017年关停了一台炉子，并计划逐年减产，环比下降符合了这个趋势，Thompson环比上升主要因为Q1检修减产，Voisey’s Bay几乎持平。

②Voisey’s Bay同比下降是因为盈利差而主动减产，Sudbury和Thompson同比上升主要都是因为2017 Q2进行了检修。

（1）Sudbury

【项目简介】Sudbury的采矿业务从1885年开始，2016年Vale收购了Sudbury。Sudbury有着完整的从采矿到生产原生镍的程序，拥有6．6万吨每年的精炼镍产能，同时还能运输氧化镍到威尔士精炼以及运输到亚洲的项目。在2017 Q2，Sudbury对一台炉子进行了重建，随后永久的关停了另一个炉子。从长期来看Sudbury打算逐渐减少它的产能。

【原料】Sudbury镍矿的来源主要是地底下的硫化矿，还包括第三方购买和Voisey’s Bay（以下简称VB）的供应。但是从2017年开始，VB减少了对Sudbury和Thompson的供应量，而将它们运到Long Harbour（以下简称LH）生产镍块，并且计划2018年开始停止对Sudbury和Thompson的供应，将所有镍精矿都送到LH。截止2017年底，Sudbury探明的镍矿储量为6490万吨，品味1．43％。

【Q2产量】2018 Q2 Sudbury产量为13300吨，环比下降5．0％，同比上升68．4％。环比下降符合了Sudbury关停一个炉子后，产量逐渐下降的趋势。同比上升68．4％主要是2017 Q2为了重建和关停炉子而进行停产检修。按照6．6万吨的名义产能来看，2018 Q2产能利用率为80．6％。

（2）Thompson

【项目简介】Thompson从1956年开始开采，2016年被Vale收购，拥有5．5万吨的产能。Vale在过去的年报中曾表示，由于加拿大联邦关于二氧化硫排放限制的规定，Vale一直在考虑改变在Thompson的模式，将Thompson采矿－mill－粗炼－精炼的一体化生产模式，改变成只有采矿－mill的模式，全力生产镍精矿。在2017年Thompson已经关掉了两台熔炉设备中的一台，并且打算在2018年关掉另外一台。在Thompson停止精炼活动后，其生产的大多数镍精矿会在Sudbury和LH被精炼。尽管加拿大联邦关于二氧化硫排放的规定在2015年就已经生效，Vale已经申请获得了一个到2018年整治延长期，这使得Thompson仍可以在2018年之前，按照协商的排污量，继续进行粗炼和精炼生产。

【Q2产量】2018 Q2 Thompson产量5800t，环比增幅11．5％，同比增加了26．1％，环比增加主要是受2018 Q1寒冬天气和机电的限制，因而进行了非常规的检修。同比增加是因为2017 Q2因设备故障而进行了检修。Thompson 2018 Q2的从产能利用率是42．2％，从2014年开始，Thompson的产能利用率一直在30％－60％区间波动。由于生产成本过高，所以在2018底前，Thompson会停止电镀镍生产。

（3）Voisey’s Bay ＆ Long

【VB简介】Voisey’s Bay（以下简称VB）从2005年开始运行，2006年被Vale收购。VB集采矿和粗炼（milling operation）一体，然后将镍精矿运到Long Harbour生产镍块。VB拥有5万吨的产能。

【LH简介】Long Harbour（以下简称LH）于2014年7月建立，主要生产镍块。2014年和2015年，LH处理的不仅有VB运来的镍精矿，还有从PTVI运来的冰镍，但是从2016年开始LH只处理VB运来的镍精矿，VB的镍精矿也会优先运到LH，剩下的才会运到Sudbury和Thompson。由于LH产能的不断提高，2018年开始VB的镍精矿会全部运到LH，不再运到Sudbury和Thompson。

【Q2产量】2018 Q2 Voisey’s Bay产量是9500吨，环比下降1．0％，同比下降35．8％。环比几乎持平，而同比下降主要是因为2018 Q2 VB因盈利差主动减产。从产能利用率来看，2018 Q2的VB的产能利用率是76％，是近三年的最低点。

（4）The Third Party

【Q2 采购量】2018 Q2 从第三方的进货是4800t，环比增加60％，同比增加6．7％。具体增加的原因，报告中尚未提出。从历史水平来看，尽管2018 Q2环比增加了60％，但基本与2016、2017Q2持平。

（四）Vale – Canada in New Caledonia（VNC）

【项目简介】VNC是Vale在新喀里多尼亚的子公司，Vale持股95％，SPMSC持股5％，SPMSC有义务在正式投产后的两年内持股达到10％。VNC主要生产氧化镍、氢氧化镍和碳酸钴。VNC生产工艺为高压酸浸（HPAL），目前产能5．7万吨。Vale也在2017年报告中提出希望未来5－6年能将产能真正达到5．7万吨，SMM认为主要瓶颈在于技术难度。

【Q2 产量】2018 Q2 VNC产量是9400吨，环比增加了28．8％，同比增加了4．4％。环比同比的增长主要是因为VNC开始更多的向市场直接出售氧化镍，这相比运到大连去精炼，能以更短的时间投放到市场，因而产量增加了。这两个增长也反映了电池及其相关镍产品的高利润价值，从长期来看，氧化镍因为新能源电池的发展，未来也会展现很强的上升势头，是提高镍价和公司利润的重要因素。2018 Q2 VNC产能利用率是66％，超过了近三年的平均产能利用率59．2％，产能仍有继续释放空间。

（五）Vale – Canada in Indonesia（PTVI）

【项目简介】PTVI于1968年建立在印尼的苏拉威西岛，在1978年开始商业经营，Vale于2006年开始收购。主要生产冰镍，拥有8万吨产能。PTVI的股份在印尼的证券交易所交易，目前主要控股方有Vale和Sumitomo，两者分别控股59．27％和20．09％。PTVI拥有自己的红土矿，生产的冰镍主要都运往日本。按照条约，PTVI将80％的产品卖给Vale Canada，还有20％卖给Sumitomo。

【Q2 产量】2018 Q2 PTVI产量17800吨，环比增长29％，同比下降9．6％。环比增长是因为2018 Q1日本松阪精炼厂进行了年度计划检修，所以PTVI只能被迫减少产量。同比减少主要是因为原本PTVI的部分冰镍会运到大连继续精炼，但是现在PTVI的冰镍相较大连会优先送往威尔士以此使得carbonyl产量能最大化，这符合Vale最大化价值的战略，而送往威尔士的需要的时间也更久一点 2018 Q2 PTVI产能利用率是89％，已经达到了相对较高的水平。

（六）Vale – Brazil（Onca Puma）

【项目简介】Onca Puma（以下简称OP）是由Vale 100％全资控股的子公司，利用当地红土镍矿，通过RKEF工艺生产高品位的镍铁，产能5．4万吨，目前仅运行一半产能，公司正在根据市场情况考虑是否要重新开启另一条生产线，此前生产经验显示另外一半产能产线有一定技术问题，故产能释放需要一定时间。

【Q2 产量】2018 Q2 OP产量是5600吨，环比减少1．8％，同比增加1．8％。环比下降1．8％主要是因为矿的品质有所下降。而同比增加主要是由于设备的更新使得镍的回收率提高了2018 Q2 OP产能利用率是41．5％，产能仍有继续释放空间。

作者：吴若瑶