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垂直一体化转型

光伏产业链主要包括硅料、硅片、太阳能电池、光伏组件以及光伏电站五个环节，硅料、硅片环节属于上游，电池片与组件环节属于中游，光伏电站则属于下游。

2014年之前，隆基主要生产单晶硅片。为了推动单晶技术更好的应用，以占领更多市场，公司在2014年 10月公司收购浙江乐叶 85％股权，并于 2015 年成立乐叶光伏，向下游组件全面进军。

由于历史渊源、投入成本以及行业特性，光伏行业上游的硅料、硅片环节竞争格局相对较好，毛利率较高；下游轻资产的电池片、组件环节则竞争激烈，利润微薄。在此前，英利、协鑫等因为盲目的一体化发展而陷入被动状态，隆基进军组件环节一开始并不被市场看好。

然而，隆基股份进入到组件之后，充分利用自己硅片环节的成本优势、N型电池技术优势以及全球化的渠道布局迅速打开局面，组件产能快速提升。截至2019年，隆基组件产能已经超过传统的晶澳、阿特斯等组件大厂，并成为单晶组件的绝对龙头。

最新数据显示，2021年上半年，隆基股份组件出货量达到17．01GW，市占率达到24％，位居全球第一。

组件环节的产能提升很好地消化了隆基的单晶片产能，进而方便公司对位于上游的硅片进行扩产。由于硅片环节新增产能往往更具有成本优势，使得隆基股份在硅片环节的竞争力不断提升。

2021年上半年，隆基股份单晶硅片出货量达到38．36GW，市占率达到37％，与中环股份一同占据着国内单晶硅片市场60％以上的份额，处于稳定的双寡头垄断地位，拥有着产业链最丰厚的利润。

目前来看，若要使全国55％的新增装机实现平价上网，组件价格仍需下降20％以上。在技术进步所带动的专业化生产环节边际效益不断下滑的背景下，光伏企业向产业链一体化模式转变仍是大势所趋，而隆基股份目前又走在了行业最前面。

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总结：挑战者会不会出现？

金刚线革命以来，隆基股份营业收入由2013年的22．8亿元增长至2019年的545．83亿元，七年的复合增长率达到57％。同期，公司净利润由0．71亿元增长至85．52亿元，七年之内涨幅超过12倍。

2020年前三季度，隆基股份实现营业收入562．06亿元，同比增长66．13％；实现归母净利润75．56亿元，同比增长18．87％。不难看出，尽管公司营收及净利润均保持了2位数的增长，但隆基股份净利润增速远不及营收增速，这引起了部分投资者对其“增收不增利”的担忧。

毛利率的下滑成为隆基股份利润增速放缓的主要原因。今年前三季度，隆基股份销售毛利率分别为23．21％、22．73％和21．35％，下滑趋势较为明显。今年以来，由于产能投资周期较长和限电压力，上游的硅料价格大幅大涨，前三季度隆基股份营业成本增幅高达81．18％，明显高于其营收增速。

不过，隆基股份的前景似乎不必多虑。回首过去，单晶硅路线、金刚线革命以及产业链一体化发展可谓是隆基发展历史上的三大战略决策。没有这三大战略决策，就不会有隆基的全球“光伏王者”地位。而能做出正确的战略决策，也显示出技术出身的隆基领导团队，对行业把握的前瞻力。

从产业链角度分析，隆基股份在硅片环节的寡头垄断地位、全产业链布局的一体化优势都决定了挑战者难以在短期内对其构成真正威胁，而大尺寸硅片、HJT（M6硅基异质结）电池以及氢能业务也为公司增加了新的想象力。

从技术实力角度看，隆基股份的地位也比较稳固。10月28日，经世界公认权威测试机构德国Institut für Solarenergieforschung in Hameln（ISFH）研究所测试，隆基硅基异质结电池（HJT）转换效率高达26．30％。这是继一周前，首次在M6全尺寸单晶硅片上实现光电转换效率达25．82％后，隆基创造的又一项新的世界纪录。新型太阳能高效电池技术方面的全面领先，将进一步增强隆基在组件环节的竞争力。

技术优势来自于扎实的研发投入。自2012年上市以来，隆基股份累计投入研发支出达79．64亿元 。其中，2020年公司研发支出为25．92亿元，在当年净利润中的比例超过30％。截至2020年底，隆基股份拥有研发人员823人、累计获得各类已授权专利1001项，遥遥领先于同行企业。

整体上来看，隆基股份的实力依然非常强劲，但为何近期会出现股价的大幅回调？

12月15日，在2021年中国光伏行业年度大会上，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，中国光伏行业协会将2021年装机预测由55GW－65GW下调至45GW－55GW。受上游规模涨价影响，今年国内光伏装机量不及预期，这也是近期隆基股份股价持续调整的一个因素。

但王勃华同时表示，在国内巨大光伏发电项目储备量推动下，2022年国内光伏装机量可增至75GW以上，对应的装机量同比增幅在36％－66％左右。随着平价上网时代的来临，光伏行业仍是难得的一个“长坡厚雪”赛道。

与业内多数资本玩家不同，隆基股份创始人及核心高管均是技术出身，这使得公司能够笃定单晶技术路线并通过金刚线切割技术带动单晶硅对多晶硅路线的反超，并持续专注于研发投入及技术创新，进而将技术优势逐步转化为成本优势。

从某种意义上说，隆基股份是用一己之力推动了光伏平价时代的提前到来，同时成就了公司目前全球“光伏之王”的地位。

整体而言，作为硅片、组件双料冠军，拥有着规模、产能优势的隆基股份在光伏领域的霸主地位短期内仍无法撼动，“光伏茅”的前景无需过度担忧。