LG新能源能否超越宁德时代？

2022-02-23 18:27

二国内电池厂产能扩张更激进宁德依赖国内，LG产能布局全球化

中短期纬度，动力电池仍是“产能为王”的比拼。

LG新能源上市募资，为的就是产能扩张。招股说明书中，公司截至2021年三季度末的电池产能是155GWh，规划2023年产能扩大至300GWh、2025年到430GWh。欧洲和中国：当前的产能要地，但未来五年的产能扩张不算积极。当前欧洲和中国的产能合计占比高到85％，可以看出公司对欧洲和中国市场的重视。不过2025年的产能结构中，欧洲和中国的产能占比都在下降，均下降至25％左右。美国：2025年成第一大产能地，但产能扩张以合资厂为主。公司当前在美国的产能很少，仅5GWh，不过未来5年将增加140GW，其中合资产能增加120GW。合资产能的有效性依赖美国通用和Stellantis在电动车领域的成败。韩国：本国市场不给力，产能占比始终在10％左右。印尼：拟建设新工厂，合资厂，产能规划30GWh。

数据来源：招股说明书，长桥海豚投研整理

数据来源：LG新能源招股说明书，长桥海豚投研整理

相比宁德时代最新定增募集说明书中的数据，截止2021年三季度末，宁德投产产线的年产能是220－240GWh，而2025年之前公司电池产能将达到670GWh。同为中国电池企业的中创新航和国轩高科的产能规划则更加激进。

数据来源：各公司公告，长桥海豚投研整理

相比国内厂商，LG新能源的产能规划不够激进，但胜在产能布局的全球化在扩产幅度上，LG新能源和宁德时代接近（2025年是2021年的3倍），但整体产能仍不及宁德时代，而国轩高科和中创新航等二三线厂商更显激进；从产能归属上来看，LG新能源新增产能中有150GW均属于合资厂的产能增加，而宁德时代目前的产能增量主要来自自有工厂，LG新能源自有产能的扩张计划更加保守；宁德时代的产能规划仍集中在中国，LG化学产能布局更加全球化。宁德时代目前海外工厂规划仅德国图林根工厂（未来计划建设100GWh），波兰正在考察选址中，美国、墨西哥、加拿大等地是否建厂以及何时有规划都还处于未定状态。

产能布局的差异体现了客户差异和发展潜力。宁德时代的发展壮大依赖的是国内电动车市场弯道超车的雄心，受益中国早年电池供应的白名单限制，未来的发展瓶颈在于海外市场的拓展（例如宁德时代咨询其在美国被制裁的传闻一度让宁德时代掉了不少市值）；而LG新能源在客户结构上更加均衡，海外市场市占率更高，且随着全球电动车市场的崛起，LG新能源的发展潜力更大，这也是LG新能源超越宁德时代成为全球第一的底气（LG新能源招股书中称“2021年三季度末在手订单总额186万亿韩元，约合1万亿人民币，将很快击败宁德时代”）。