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产业链薄薄电池板，内里大学问

光伏产业链的各个环节及其涉及的公司见下图，下面长桥海豚君将梳理各个环节的主要投资逻辑，先梳理主产业链，再挑选辅产业链中投资逻辑较好的细分领域。

2．1 硅料：最重技术、最具制造壁垒的环节

硅料是工业硅提纯得到的，硅纯度是影响光伏电池转换效率的重要因素，也是体现技术壁垒的指标。

工业硅是由硅石和碳质还原剂冶炼而成，硅石从自然界开采。工业硅的硅含量在98％左右，其中含有铁、铝、钙等杂质，因此做太阳能电池最重要的工艺是提纯。

目前硅料提纯工艺主要包括改良西门子法和硅烷流化床法，改良西门子法是当前主流技术，硅烷流化床法需要保利协鑫等企业大规模量产之后，综合性价比来判断其是否能成为主流技术。

硅料是光伏产业链中制造壁垒最高的环节，制造费用在成本中占比高达57％，其中35％是电费成本，22％是设备折旧成本，而其他环节成本结构中原材料是大头，以通威和隆基的非硅料业务成本构成来看，硅片、电池片、组件的设备折旧占比不超过10％。

设备折旧占比高意味着重资产属性，重资产属性为硅料环节带来一系列好的投资属性，包括：资金门槛高，新进入者少：硅料扩产的资金需求是8－10亿元／万吨，同时因为构建成本优势的要求，硅料产能扩张5万吨起步，即扩产的起步资金至少40亿元。产能刚性，扩产较慢。光伏整个产业链中，硅料扩产周期长（1．5－2年），辅产业链中的光伏玻璃（1．5－2年）、胶膜上游的EVA粒子（3－5年）的扩产周期也比较长，而硅片、电池片、组装等环节扩产周期不超过1年；高行业集中度，行业格局更好，龙头依靠规模优势构建成本壁垒：在产业链各环节集中度排序中，仅次于硅片，同时从多晶硅的成本曲线分布图中可以看出来，尾部厂商的成本是龙头厂商成本的一倍。

数据来源：CPIA，券商研报，海豚投研整理

2．2 硅片：拼成本，行业格局较好硅片的制造过程中，不得不提的一次重大的技术变革——金刚线切割，金刚线切割是助力光伏发电降本的利器。

金刚线就是把超硬的金刚石微小颗粒镶嵌在钢线上，充当钢线的锯齿，增强钢线的切割能力、加快切割速度，同时硅片可以切的更薄更均匀、损耗更少。目前金刚线切片已经全面取代砂浆切片，成为行业标配。

除此之外，硅片制造的壁垒并不高，是一个需要拼成本的环节。拼成本的制造业，需要好的行业格局来维持利润，然后精选龙头。

好在硅片环节行业集中度较高，隆基和中环两位排头兵，合计市占率约70％，位居第三的晶科科技市占率约10％，CR5更是接近90％，高于硅料、电池片和组件。

数据来源：CPIA、券商研报、长桥海豚投研

2．3 电池片：光转电的核心环节，存在技术变革电池片是太阳能转化为电能的核心环节，光转化效率是评价电池片质量的重要参数，转化效率的提升，可以在光照、温度不变的情况下，增加发电量，从而降低度电成本，是光伏降本的重要手段。

相对产业链中的其他环节，电池片技术变迁和进步的速度更快，并且有明确的技术演进路线。

当前主流的单晶PERC电池量产的转化效率是23－23．5％，接近效率瓶颈24％，提升空间有限；

TOPCON电池和HJT电池是主流发展方向，行业龙头公司隆基股份目前保持着光转化效率最高的世界纪录，TOPCON电池转化效率超25％，HJT电池转换效率超26％，技术角度已经实现突破，大规模量产的时间节点则取决于成本的下降，目前HJT电池的成本主要受银浆、设备的制约，降本路径清晰。