出品｜华博商业评论

短短几年时间，新能源赛道上最热门的锂电板块就从风口跌落，相关概念股纷纷遭遇了业绩与股价“双杀”。

恩捷股份是锂电产业链中全球最大的隔膜龙头，2023年业绩出现大逆转，实现营业收入120.42亿元，同比下滑4.36%；实现净利润为25.27亿元，同比下滑36.84%。

2024年一季度，恩捷股份的业绩出现加速下滑的趋势，营收为23.28亿元，同比下降9.38%；净利润为1.58亿元，同比下降75.64%，环比下降57.62%。

在业绩出现逆转之前，恩捷股份的股价早已开启了狂跌模式，千亿市值灰飞烟灭，公司的实控人则在高位成功减持套现。

01

激进扩产致产能过剩 固态电池技术革命将至

恩捷股份的崛起离不开李晓明兄弟高超的资本运作能力，早年间李氏兄弟先后留学于马萨诸塞大学高分子专业。1996年，趁着改开的契机，李氏兄弟回到云南，与老家玉溪地方国企共同成立了红塔塑胶，主要从事烟标印刷生意。

2016年，李氏兄弟开始资本运作将优质资产置入公司主体，通境外的纽斯顿公司收购了创新彩印并参与创新彩印的增资，把自己家族持有的其他关联资产注入创新彩印，并成功登陆A股。

彼时恩捷股份的前身创新股份还是一家做着烟标印刷生意的传统企业，主要从事包装装潢及其他印刷品印刷，核心产品BOPP平膜、烟膜及烟标。

转折点发生在2017年，当年创新股份斥资51.8亿元，收购了上海恩捷90.08%股权，并改名为恩捷股份，正式切换到锂电隔膜领域。

时值国内造车新势力崛起，锂电池需求井喷，恩捷股份一手投资并购，一手募资扩厂，2018年收购了江西瑞通、2020年收购了苏州捷力和纽米科技。

2021年，恩捷股份就推出定增计划，拟定增不超过128亿元，加码5个产能扩张项目。2023年6月，恩捷股份以87.80元/股的价格发行85421412股，募资约75亿元。截至2023年末，恩捷股份共有10项在建工程，全部都是隔膜产能扩张项目。

搭上新能源汽车东风，恩捷股份业绩也迎来爆发。2018年-2022年，公司营收从24.57亿增长至125.91亿，平均年增长可以达到50%以上，净利润方面，5年归母净利润从5.18亿增长至40亿，平均年增长超过66%。

然而，在业内纷纷投资扩厂之下，隔膜产能在短短几年就出现过剩。过去4年间，国内隔离膜出货量翻了3倍多。据同花顺iFinD数据，2020年至2023年，国内锂电池隔离膜出货量分别为38.70亿㎡、80.60亿㎡、133.20亿㎡和176.90亿㎡。

截至2023年末，恩捷股份的锂电池隔膜设计产能达到93.84亿㎡。据官网，至2025年底，恩捷股份计划锂电池隔离膜产能将达到175亿㎡。

产能过剩引发价格战，而成本却有增无减，隔膜企业净利润两头受挤压。据东吴证券数据，2023年，隔膜均价同比下降14%，对应均价为2.31元/平（含税）。

而对隔膜生产企业而言，更大的危机还来自于技术更替，传统锂电池的生产需要四大关键材料，包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜。其中隔膜由微孔聚合物薄膜构成，起到阻止电池正负极直接接触以防止短路，以及允许电解液离子通过从而形成电流等重要作用。

然而固态电池的出现打破了这一链条，相比液态电池，固态电池的安全性更高。因其采用固态电解质替代了液态电解质，从而从根本上消除了电池内部漏液、短路等安全隐患。这也意味着，全固态电池将不再需要电解液和隔膜。

近两年，固态电池技术不断取得突破，并已经应用部分车型上。刚刚上市的智己L6采用了半固态电池；紧接着广汽集团在2024科技日上公布了全固态电池技术的进展，预计2026年搭载在昊铂车型上。此外，宝马、奔驰、大众、丰田等车企巨头已陆续有计划将于2025年前后推出搭载固态电池的电动汽车，国内车企东风、蔚来、赛力斯等车企已宣布在2023年实现半固态电池装车。

在锂电技术日新月异的今天，对隔膜生产企业而言，如果未能提前转型，或将面临被市场抛弃命运。但作为恩捷股份的实控人，李晓明家族早已在危机到来之前已经成功减持套现了巨额财富。

02

实控人家族巨额套现 股权激励形同一纸空文

2020年1月到2022年6月自52.9元/股增涨到246.12元/股，在2021年9月一度达到318.31元/股。在此期间，李晓明家族频频发出减持公告。

2020年2月至2021年1月，董事长Paul Xiaoming Lee（中文名：李晓明）减持1080.17万股，套现9.47亿元；李晓明之弟李晓华从2020年7月至2022年6月减持315万股，套现7.15亿元；李晓明之女SherryLee减持套现5.18亿元；李晓华之子Jerry Yang Li减持7.04亿元；合益投资减持套现4.10亿元，合力投资减持9.25亿元，上海恒邹减持9.43亿元。其中合益投资、合力投资以及上海恒邹均为李晓明控制的员工持股平台。据不完全统计，从2020年到2022年李晓明家族减持套现约51.62亿元。

除了直接减持之外，李晓明家族还将其持有的恩捷股份进行大规模质押。截至目前，李晓华及其一致行动人玉溪合益投资有限公司、Paul Xiaoming Lee、Sherry Lee、Jerry Yang Li 合计持有4.01亿股恩捷股份，持股占比40.98%。其中，合计有1.53亿股（占所持股份的38.10%、占总股本的15.61%）被质押。以2024年5月6日收盘时43.24元计，质押股的市值超60亿元，由此来看，通过质押李晓明家族也套出一笔不菲的资金。众所周知，质押股份已经演变成为一种减持方式。

在2023年9月，恩捷股份还曾准备以26.13亿元资金收购李晓明妻子Yan Ma与Alex Cheng持有的上海恩捷新材料科技有限公司3.25%股权及1.53%股权。这笔收购被投资者质疑进行利益输送，在深圳证券交易所下发关注函后终止。

不过在频繁减持之余，恩捷股份却不断向市场发出利好消息。2023年5月，公司斥资1.5亿元回购股份，当年12月份再斥资4亿元回购股份。

据公告，恩捷股份回购的股份主要用于股权激励。公司披露的2024年限制性股票激励计划草案显示，将动用总规模为870.86万股限制性股票，分两次授予，首次拟向157名激励对象授予其中的90%。

首次授予部分的解除限售考核年度为2024-2026年三个会计年度，净利润目标值分别为2023年净利润125%、136%和150%；营业收入目标值分别为2023年收入的135%、160%和180%。

然而，以当下业绩暴跌的情况来看，这份股权激励设定目标如此之高，形同一纸空文，缺乏必要的诚意。

       原文标题 : 恩捷股份遭遇业绩估价“双杀” 股权激励形同一纸空文