铅酸基本盘与锂电新增长，AIDC储能第一股双登的多重挑战

2025-09-01 16:09

新能源商业评论

关注

【摘要】2025年8月26日，双登集团股份正式登陆港交所，成为港股智算中心（AIDC）储能第一股。

然而营收增长，业务转型的同时，毛利率逐步下滑、资金周转承压也为公司带来了不小压力。若想在储能行业的激烈竞争中持续领跑，还需破解两大难题：

一是如何尽快提升数据中心业务的毛利率，在扩大市场份额的同时稳住毛利率，实现规模与利润的平衡。

二是在高速发展的行业中，如何加快技术更迭速度，持续领跑。

以下为正文：

从铅酸电池到通信基建

成立于2011年，双登股份的前身是泰州姜堰市密封蓄电池厂。

90年代初期，厂子面临着资不抵债的困境，当时的厂长杨善基力排众议，以技术破局，一路发展成国内通信与数据中心储能龙头企业。

后来，又与电池专家祝士平合作，研发出国内首个全密封免维护铅酸蓄电池，并打入通信基建市场。

2021年5月，“少帅”杨锐接替父亲杨善基出任董事会主席，完成董事长职务交接。

从2018年到2021年，从以董事会主席助理身份进入双登股份，再到接任总裁及董事长，杨锐渐进式接班过程中，恰逢储能行业技术路线变革，从铅酸电池转向锂电池。

IPO前，创始人杨善基直接持有双登38.61%的股权，与妻子钱五珍通过双登投资间接持股30.59%；此外，杨善基通过泰州合赢、泰州合鑫还分别持股5.3%、3.8%，杨氏家族合计持有双登78.3%股权。

同时，双登股东中还出现湖北国资基金的身影，枣阳基金持股6.14%，该基金由湖北枣阳市政府主导设立、出资方包括地方财政及国有企业，是除杨氏家族之外最大的股东。基于此，双登股份实际有家族企业和国资持股的双重背景。

盈利质量、资金周转仍待提升

2022年至2024年，双登集团的营业收入分别为40.72亿元、42.60亿元和44.99亿元，年复合增长率约为5.1%。截至2025年5月31日的五个月，集团收入达18.67亿元，较2024年同期的13.94亿元同比增长34%，增速显著提升。

目前，集团的收入主要分为四大板块：通信基站、数据中心、电力储能场景和其他场景。

从收入结构看，近年来集团业务重心有明显转移趋势。

2022年至2024年，通信基站领域收入占比从64.8%降至51.1%，而数据中心领域收入占比从18.8%升至31.0%，成为增长最快的业务板块。截至2025年5月31日，数据中心领域收入占比已达到46.7%，超过通信基站领域收入（42.5%），成为集团第一大业务。

按产品划分，铅酸电池收入占比从2022年的59.5%升至2024年的64.6%，锂离子电池收入占比则有所下降，这与数据中心对铅酸电池的稳定需求及产品市场竞争格局密切相关。

但是稳健的收入增长背后，公司盈利质量并不高。2022年至2024年，公司毛利率分别为16.9%、20.3%和16.7%，2025年前5个月的毛利率则为14.9%，相较于2024年同期下降4.8%。

净利润方面，2022年至2024年公司净利润分别为2.81亿元、3.85亿元和3.53亿元，2025年前5个月的净利润为1.27亿元，相较于2024年同期下降9.3%。

盈利承压一方面是由于行业环境因素，行业原材料成本上涨叠加产品价格下降，另一方面源于公司产品结构转移。从招股书看，公司从发展完善、毛利率较高（16.8%）的通信基站业务逐步转移到发展处于初期阶段、毛利率较低（13.7%）的数据中心业务。

盈利之外，公司的现金流状况也存在挑战。

为了经营业务满足下游需求，双登集团保持着不小的存货水平来满足确保及时交付产品。2022年至2024年，公司存货分别为5.37亿元、4.59亿元和5.14亿元，存货减值亏损拨备分别为1480万元、5380万元和3150万元。

存货之外，应收账款同样节节攀升。2022年至2024年，双登集团的贸易应收款项及应收票据分别为18.62亿元、16.09亿元和23.18亿元；贸易应收款项及应收票据周转天数分别为136.5天、146.7天及157.2天。

截至2024年末，应收账款达占流动资产比例达到63.68%，形成显著资金占用，对公司的资金周转效率和短期偿债能力产生影响。

2022年至2024年，公司来自前五大客户的收益分别为22.1亿元、19.64亿元，以及17.23亿元，占相应年度总销售额的54.2%、46.1%及38.3%。其中，最大客户占同年总收入的比例分别为24.3%、21.3%和13.1%，客户集中度较高。

未来，双登股份仍需在提升盈利质量与资金周转效率方面下功夫。

窗口期稍纵即逝

目前，全球储能市场正处于快速扩张期，能源转型推动下，从化石能源向可再生能源变革，带动储能需求激增，这是双登股份的利好项。

根据弗若斯特沙利文预测，全球储能累计发电容量预计从2024年的746.8吉瓦时提升至2030年的6810.1吉瓦时，年复合增长率达到了44.54%。

中国市场的增长同样强劲，预计到2030年，中国储能电池的市场规模将达到54.2吉瓦时。

在双登集团深耕的细分领域中，通信基站储能由于5G基站快速扩张，全球通信基站累计数量预计从2024年的2100万个升至2030年的4390万个，带动通信储能新增装机容量从43.9吉瓦时增至100.2吉瓦时。

受人工智能推动，数据中心储能也加速扩张。2024年全球数据中心耗电量达415太瓦时，预计2030年将突破945太瓦时，年均增速15%，数据中心储能新增装机容量预计从16.5吉瓦时激增至209.4吉瓦时，市场空间广阔。

并且数据中心要求断电后100ms内续电，否则面临数据资产损失，高倍率电池成刚需。

基于双登股份的国资背景和在细分领域的深厚积累，越来越多的政府项目邀请双登入局作为战略伙伴。

中国“东数西算”工程推动超算中心建设，雄安城市超算中心已采用双登复合储能方案。

但是，对于一个偏研发的公司，双登集团的研发费用支出并不突出。

2022年至2024年，双登集团的研发费用分别为1.1亿元、1.13亿元和1.1亿元，占当期收入的2.5%、2.6%和2.5%；销售及营销开支分别为1亿元、1.52亿元和1.38亿元，占当期收入的2.5%、3.6%和3.1%；行政开支分别为1.27亿元、1.63亿元和1.56亿元，占当期收入的3.1%、3.8%和3.5%。

各期双登集团的研发费用均要低于当期行政开支、销售及营销开支。