独立性被监管层重点审视。

文/王璟 编辑/杨倩

来源/太瓦储能

2026年6月30日，麦田能源股份有限公司（以下简称“麦田能源”）正式更新了第三版招股说明书，向A股深交所创业板发起全力冲刺。

这家成立于2019年、总部位于温州的储能黑马，在短短数年内完成了从零到行业王者的蜕变，正式站上了深交所的审核台前。

在华为、特斯拉、阳光电源等巨头环伺的光储赛道，麦田能源交出了一份亮眼答卷。据S&P Global于2026年3月发布的统计数据，麦田能源2025年户用储能出货量约3.5GWh，以约9%的全球市占率，首次位居行业第一，相较2025年上半年的第五名大幅跃升。在欧洲市场，其市占率约11%，且在德国、波兰、英国三大核心市场均排名第一。

然而，在这场150亿估值的资本盛宴背后，伴随深交所的问询函落地，隐藏在光鲜数据背后与世界500强“青山系”深度交织的关联交易，以及高度依赖海外市场的隐忧，也悉数浮出水面。

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估值狂飙：

欧洲能源危机下的“麦田速度”

麦田能源的爆发式成长，可谓踏中了时代的红利。

2019年9月，正值全球户用储能爆发的前夜，年仅32岁、在光储海外销售领域深耕近十年的朱京成选择离职创业。他迅速集结了李小愿、彭健、吴茂盛、遇彬等来自山亿新能源、艾罗能源、科士达等头部光储企业的资深海外销售与产品管理团队。

这样的豪华班底迅速吸引了温州本土民营巨头——世界500强“镍王”青山控股集团的注意。双方一拍即合，由青山控股旗下的新能源投资平台永青科技出资2000万元占据40%股权，朱京成控制的江苏麦田及江苏向天合计持股60%，注册设立了麦田有限（麦田能源前身）。

2022年成为麦田能源命运的转折点。俄乌冲突爆发后，欧洲电价大幅飙升，户用光储系统的经济性在一夜之间被无限放大，海外订单如同雪片般飞向温州。

资本的嗅觉最为灵敏。2022年3月，战略发起人永青科技率先将所持8%的老股以1.024亿元的价格转让给华峰集团、华友控股等产业资本，此时公司估值已悄然跨过12.8亿元大关。

随后的麦田能源进入了令人侧目的“吸金”模式：

2022年3月，员工持股平台以19.7497元/股入股，对应投后估值约10亿元。

2022年10月（A轮）：嘉兴贵诚、国策绿色、中信投资等9家机构以97.20元/注册资本的价格打包注入6亿元，投后估值推高至56亿元。

2023年4月（B轮）：朝希资本、恒择启熙、信银系、建发新兴、广新新兴、森马集团等13家知名机构再度涌入，以234.31元/股的高价狂砸13.87亿元，投后估值瞬间跃升至148.9亿元。

2023年5月：温州龙湾区国资、国家电投旗下基金中电投以同等价格追加1.3亿元，至此，国资背书正式落定，投后估值定格在150.2亿元。

仅仅一年时间，麦田能源完成了从10亿到150亿的“超级一跃”，增幅达14倍。

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深交所第一重追问：

与“青山系”是依附还是协同？

当聚光灯打在这家火箭般崛起的储能黑马身上时，深交所的首轮问询函率先指向了麦田能源的独立性，聚焦其与大股东“青山系”之间庞大且持续攀升的关联交易。

早年间，世界500强“镍王”青山控股集团（实控人为项光达）通过旗下的新能源投资平台永青科技，充当了“伯乐”角色，重仓朱京成团队；而作为青山系的核心主力，港股上市公司瑞浦兰钧（00666.HK）则在供应链上为其输送高品质的储能电芯，联合打入欧洲高端市场。

不可否认，这套“资本+产业”的组合拳，是麦田能源狂飙“神话”的起点。

但产业协同硬币的另一面，往往写着“重大依赖”。

招股书显示，2022-2025年麦田能源向瑞浦兰钧及其子公司采购电芯的金额高居不下，分别达到6.55亿元、2.10亿元、2.83亿元和7.60亿元。2025年的关联采购额较2023年暴增约2.6倍，占电芯采购总额的比例分别为27.32%、48.60%和43.47%。瑞浦兰钧还向其提供认证及检测服务。

招股书还披露，2025年度，麦田能源对瑞浦兰钧的采购价格要高于其他供应商，主要原因系当年二季度，瑞浦兰钧电芯产能紧张、上调了价格。

这一强依附关系，引发了监管层的核心顾虑：麦田能源的惊艳业绩，究竟是自身市场竞争力的体现，还是依赖大股东“产业喂食”的结果？

监管层的鹰眼，还敏锐地捕捉到了大客户Enpal的“从天而降”。

2024年，麦田能源成功拿下了德国户储独角兽大客户Enpal的巨额ODM订单，高达6.24亿元，贡献了近1/5的主营业务收入。而Enpal的产品恰好适配瑞浦兰钧的72Ah电芯，导致当年麦田能源向瑞浦兰钧的采购量飙升。

监管层针锋相对地追问：Enpal这个关键客户，究竟是麦田能源自己谈下来的，还是项光达系“让渡”而来的商业机会？

面对监管层关于“实质控制力”的拷问，麦田能源回应称：永青科技自始至终定位于财务与战略投资人。随着多轮融资稀释，永青科技的持股比例已降至目前的24.96%，无法决定董事会多数席位，而创始人朱京成团队拥有稳定控制的最高表决权。  不仅如此，两者的利益绑定还渗透在人事与财务的细节中。麦田能源现任董事姜森，同时正担任着永青科技总裁，曾任瑞浦兰钧副董事长。在财务上，麦田能源初期资金实力有限，曾在2022-2023年度，向关联方永青科技、青山控股拆入9.14亿元、5.57亿元用于经营周转，年利率6%。此外，由青山系旗下福建青拓镍业、江苏麦田、永青科技等关联方向其提供的大额信贷保证担保，合计近23亿元。尽管麦田能源强调上述借款已于2023年全部还清，担保也已于2024年底履行完毕，日常采购均基于正常的上下游产业协同且价格公允。但在IPO审核的聚光灯下，如何自证对大股东不构成“重大依赖”，依然是麦田能源需要跨越的一道高栏。03

深交所第二重追问：

以量换价后，高增长如何持续？

2025年麦田能源境外收入占比高达99.33%，主要市场集中于欧洲国家。

深交所注意到，2024年欧洲户储市场整体疲软，同行业海外业绩纷纷下挫，而麦田能源欧洲区域销售却逆势增长41.05%。

麦田能源解释这是对ODM大客户Enpal高度依赖，以及主动降价、放宽信用期等以量换价策略的结果。深交所进一步追问：是否存在业绩大幅下滑风险？

与此同时，其存货从2023年末的11.7亿元膨胀至2025年末的25.1亿元，应收账款从5.3亿元扩张至15.7亿元，高库存与高应收的双重压力考验着现金流管理能力。

2022-2023年第一大客户Freedom（南非）分别贡献14.90%、22.44%的收入，但2024年、2025年上半年已完全跌出前五大客户名单，取而代之的是德国Enpal（2024年占18.41%）。前五大客户合计占比虽从52.22%降至36.51%，但客户结构切换本身说明客户粘性和市场格局并不稳定。报告期内，麦田能源储能系统产品（以储能电池及电池模组、储能逆变器为主）始终是第一大收入来源。但二者的单价均波动下行，储能电池从1.53元/Wh下滑至1.35元/Wh，储能逆变器从8428.96元/台下滑至7119.73元/台。 

更深层的隐忧在于全球贸易格局的重塑：欧洲《净零工业法案》推行本土化制造，美国削减清洁能源补贴，印度、巴西推行进口限制，2024年12月1日起我国部分电池产品出口退税率从13%下调至9%，这些变量或将对高度依赖海外市场的麦田能源构成实质性冲击。

从产品维度看，麦田能源确有真实竞争力：全球户储出货量第一，三年累计研发投入超7亿元；三年营收从29亿元增至65亿元，年均复合增长率50.07%；2025年扣非净利润从2.2亿元跳升至11.3亿元，增幅超过4倍；主营业务毛利率从28%逆势提升至36%，但仍需关注是否可持续。

资本市场的疑虑同样真实。在B轮及国资跟投中，麦田能源的对赌增资价格高达234.31元/股（以股改转增后折算，每股成本约合41.7元）。

这意味着，若麦田能源IPO最终的定价无法支撑起150亿的庞大市值，前期的顶级产业资本和地方国资将面临账面浮亏的尴尬境地；而若要维持这一溢价，则需要麦田能源用更具独立性、更具内生可持续性的业绩，去回答全球贸易格局重塑下的每一声质疑。

作为“镍王”孵化出的一匹储能黑马，麦田能源能否顺利通过创业板的合规大考，在资本市场完成它的惊艳一跃？

答案的钥匙，如今正握在它自己手中。

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       原文标题 : 150亿户储“新王”三闯IPO：褪去“青山系”光环，还剩多少底牌？