作为全球户用储能逆变器领域的头部企业，古瑞瓦特再度开启港股上市进程。亮眼的全球化渠道与行业地位之外，招股书披露的多项经营指标仍值得市场与投资者理性审视。

编辑 | 周静  作者 | 原由

出品 | NE-SALON新能荟 

2026年6月16日，古瑞瓦特正式向港交所主板递交IPO申请，华泰国际出任本次项目独家保荐人。

翻开其招股书，古瑞瓦特拿出的最新成绩单可圈可点。作为稳居全球户用储能逆变器前三的厂商，公司2025年储能业务收入同比增长99%，规模近乎翻倍。

然而，在亮眼的增长数据背后，企业仍暗藏一系列不容回避的隐忧。

01.全球前三的排位，何以三度递表？

全球储能市场正处于高速增长通道，古瑞瓦特在这一赛道确实占据了有利位置。

按2025年出货量计，公司不仅是全球第三大户用储能逆变器厂商，更是美洲最大的户用储能逆变器提供商（市占率14.7%），同时以18%的份额成为全球最大的混合分体式户用储能系统解决方案提供商。

依托全球化销售网络，公司业务已覆盖约190个国家和地区。2025年欧洲市场贡献收入16.97亿元（占比32.4%），美洲市场13.41亿元（占比25.6%），其中美国市场收入达8.28亿元，同比激增419%。

然而，光鲜的行业地位掩盖不了一个尴尬的事实。

2022年6月24日，公司首次向港交所递表，同年11月通过聆讯，但未启动招股即失效。2023年3月20日二次递表，2023年5月再次通过聆讯，却依然未能完成上市。直至2026年6月16日第三次递表，这已经是其第三次站在港交所门口。

两次聆讯通过却未招股的记录，难免令市场产生疑问：屡次通过聆讯却未能上市，究竟是市场窗口问题，还是存在尚未披露的实质性障碍？

02.两极分化下的盈利质量隐忧

储能业务的高速增长是公司最亮眼的叙事。2025年，公司储能系统产品收入达33.15亿元，同比大增99%，占总营收比重从2024年的37.2%跃升至63.4%。

公司明确表示，在不久的将来，其将把储能作为战略重点，依托技术与品牌优势拓展储能业务布局。

与之形成对比的是，光伏逆变器收入连续两年下滑。2023年至2025年，光伏逆变器收入从29.56亿元降至25.85亿元，再骤降至15.57亿元，2025年同比降幅高达39.8%，收入占比从57.7%萎缩至29.8%。

其中，2023-2025年工商用逆变器出货量三年累计下滑43.0%，成为光伏板块萎缩核心拖累项。

利润端的起伏更为极端。2024年净利润从2023年的8.43亿元骤降至1987.4万元，降幅高达97.64%；2025年虽回升至4.13亿元，但仍较2023年峰值下降51%。

即便看经调整净利润（剔除金融工具公允值及股份支付），同样从2023年的5.02亿元跌至2024年的0.49亿元（-90.2%），2025年反弹至4.83亿元（+885.7%）。

03.毛利率承压，客户集中飙升

毛利率同样面临持续下行压力。整体毛利率从2023年的26.3%降至2025年的22.5%，累计下滑3.8个百分点。

拆分品类来看，光伏逆变器毛利率从21.8%下滑至17.1%，累计降幅达4.7个百分点；储能系统收入规模持续高速增长，毛利率却从2023年的32.0%降至2025年的26.8%，下降5.2个百分点。

而储能系统内部存在显著分化。虽然电池业务毛利率达32.6%，但All-in-one产品毛利率仅9.3%。

地区维度同样值得关注。欧洲为公司收入规模最高的区域市场，2025年收入占比达32.4%，该区域毛利率2023年录得34.4%，2024年大幅回落至19.9%，2025年小幅修复至22.3%，对比2023年高点仍存在12.1个百分点的差距。

与之形成对比的是中国内地市场，该区域毛利率持续处于低位，2025年毛利率仅13.8%。

此外，公司客户集中度呈上行态势，单一市场依赖风险不容忽视。2025年前五大客户收入占比提升至23.6%，较2024年的12.9%上升10.7个百分点。其中最大单一客户贡献收入6.79亿元，占总营收比例高达13.0%，而2024年这一比例仅为3.9%。

值得注意的是，本次IPO募资拟用于三大方向：加强全球销售渠道建设；加大核心技术研发投入；扩建生产设施及升级供应链。

但一个值得关注的数据是，在储能行业研发竞争日益激烈的背景下，公司研发费用率已从2023年的8.2%降至2025年的5.7%，研发投入的逆向下降与技术迭代的需求形成反差。

结语：

古瑞瓦特身处储能行业高速增长的赛道，依托全球户用储能逆变器前三的行业地位、覆盖约190个国家及地区的成熟渠道，搭建起扎实的基本面底座。

然而，三次递表的“履历”、利润大幅波动、各业务板块毛利率持续承压、客户集中度短期内明显抬升，这些藏在招股书深处的数字，构成了投资者必须审慎评估的风险维度。

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       原文标题 : 三度冲刺港交所！光储龙头这一次能打破“临门一脚”的魔咒吗？